编辑 | 蓝猫

通过本公众号发布的观点和信息仅供陕西巨丰投资资讯有限责任公司（下称“巨丰投顾”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的特定客户参考。因本公众号暂时无法设置访问限制，若您并非巨丰投顾客户，为控制投资风险，请您取消关注，请勿订阅、接收或使用本公众号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

截止1月29日晚十二点，超过2600家A股上市公司披露2021年年报业绩预告，披露率为56.57%。当前，2021年全A预告业绩增速达到61.93%，复合2019年年化同比增速达到21.21%；全A（非金融）分别为76.51%和25.50%，绝对水平并不低。（需要提醒的是随着后续披露，数据可能存在调整。）但是，当我们将有Wind一致预期的1193家上市公司作为样本，仅有39%的2021全年预告业绩（上下限平均值）超出Wind一致预期。我们预计2021年全年A股盈利增速在23%左右，4季度环比3季度进一步回落，处于盈利下行周期，2022年A股基本面面临着不小的下行压力。

从2021年下半年开始A股基本面就面临着较为明显的下滑压力。从2021年4季度到2022年A股上半年基本面的忧虑来自于三个方面：1、PPI可能出现较为明显的下滑；2、经济整体增长出现放缓；3、资产减值损失增加，围绕地产链条的资产减值损失尤为值得关注。PPI对于A股基本面的负面冲击应该在2022年下半年最为明显；经济整体增长出现放缓在稳增长政策的对冲下呈现收敛；但是年报业绩预告中房地产行业的资产减值损失已经在4季度开始暴露。从近几年的统计观察来看，地产上下游链条合计利润占到全A非金融的超过20%，对于A股基本面的负面冲击值得警惕。从目前来看，4季度房地产链上下游资产减值损失并不明显，但是需要在正式年报中进一步确认。如果房地产（链）在后续不形成负面拖累，那么我们预计A股盈利最快将在2022年3季度见底。

从年报业绩预告来观察高景气赛道的内部，分化已经开始显现。在此，我们再次强调对于2021年高景气高估值赛道中期产业趋势看好，但2021年高景气赛道在2022年出现基本面分化是大概率事件，投资机遇将从2021年产业链多数环节多数公司转向少数环节少数公司。

进一步，从业绩超预期的角度进行评估，本文以实际公布的业绩预告中值减去截至2021年12月31日的Wind一致净利润平均值作盈利预测差值来看，我们发现：其一，盈利超预期主要分布在银行和券商领域。其二，二级细分行业来看，业绩超预期的行业主要集中于银行、生物制品、证券、基础建设、稀有金属等方向；房地产、石油化工、畜禽养殖、电力、航运等细分行业平均低于预期。

进行归因分析后发现，受益主因疫情后景气持续修复，涨价因素减弱；受损主因原材料涨价拖累，疫情因素环比此前减弱，说明若疫情后续能持续好转则对于A股基本面形成较好的支撑，同时上游原材料涨价的负面影响有望在今年上半年缓解。具体而言：1、量价齐升的相关细分行业有：动力电池相关化学品（电解液、锂盐、磷化工、隔膜、三元前驱体、负极材料等）、锂电设备、光伏风电设备（太阳能电池、风电轴承、硅片硅料等）、化工品（钾肥、锂盐、聚氨酯、氟化工等）。2、下游需求上升带动销量提升的行业有：面板（柔性屏、显示器件等）、半导体产业链（半导体材料、设备、设计、封测等环节）、汽车零部件（智能化汽车电子等）、军工产业链（特钢、航天航空装备等）、IT服务、软件开发、医疗器械、医疗服务（CXO等）。3、主要由产品价格提升带动业绩增长的行业有：大宗商品为主的煤炭、石油化工、铝、铜、锌、钢铁、纯碱、化肥等环节。

从目前已经披露的年报业绩预告来看，整体而言周期业绩增长>高端制造业>医药、券商>消费、银行、科技>保险>房地产。基于全年业绩预告并结合行业中观数据，我们认为未来仍然值得关注的高景气细分主要集中在以下几个方向：第一梯队：高景气主赛道新能源车、光伏、风电、半导体设备、半导体材料；智能化相关产业链：智能化IT服务、消费电子（VR/AR）、软件开发、智能汽车（汽车零部件）、工业互联网等。第二梯队：银行、证券、白酒、尿素、铝、石油化工、面板、军工产业链（特钢、航天/航空装备）等。第三梯队：上游部分周期品（煤炭、锂、钴、稀土永磁、特钢、农药、化肥）、啤酒、医疗服务、医疗器械、有望困境反转的疫情修复可选消费，如快递、酒店、人工景点、以及物流等。

风险提示：经济增长不及预期，全球疫情超预期（来源：安信证券）

免责声明

巨丰投顾出品内容仅为对相关标的研究报告部分内容之引用或者复述，因受技术或其它客观条件所限无法同时完整提供各种观点形成所基于的假设及前提等相关信息，相关内容可能无法完整或准确表达相关研究报告的观点或意见，因而仅供投资者参考之用，投资者切勿依赖。任何人不应将巨丰投顾出品内容包含的信息、观点以及数据作为其投资决策的依据，巨丰投顾发布的信息、观点以及数据有可能因所基于的研究报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效，巨丰投顾不承诺更新不准确或过时的信息、观点以及数据，所有巨丰投顾出品内容或发表观点中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。巨丰投顾出品内容信息或所表达的观点并不构成所述证券买卖的操作建议。